주식 투자나 기업 가치 평가를 고려할 때, 가장 기본적인 질문 중 하나는 "이 기업은 얼마만큼 가치가 있는가?"입니다. 이 질문에 답하기 위해서는 다양한 가치 평가 모델과 방법을 고려해야 합니다. 상대가치 평가 방법 중 EV-Multiple의 대표적인 방법 중 하나인 EV-EBITDA 비율에 대해 더 자세히 알아보고, 이 지표를 통해 기업 가치를 어떻게 평가하는지 살펴보겠습니다.
[ 목차 ]
EV-EBITDA 비율의 기본개념
대표적인 P-Multiple 중 하나인 PER은 비교 대상 유사기업의 PER을 관측하고, 평가 대상 기업의 주당순이익(EPS)을 이용하여 지분 상품 가격을 도출하는 방식으로 기업 가치를 평가합니다. 그러나 PER을 사용한 평가 결과는 종종 비교 대상 유사 기업 또는 평가 대상 기업의 재무 상황에 따라 이상치가 발생할 수 있으며, 적자 기업의 경우에는 사용하기 어렵다는 한계가 있습니다.
이러한 이유로 최근에는 EV-Multiple이 더 많은 관심을 받고 있습니다. EV-Multiple은 P-Multiple에 비해 더 많은 변수를 고려해야 하지만, 전체 기업 가치에 접근하는 방식과 회계 처리 방법의 차이로 인한 왜곡 가능성을 부분적으로 제거할 수 있다는 점에서 긍정적으로 평가받고 있습니다. 특히 EV-EBITDA 비율은 이 중에서도 대표적인 방법 중 하나로, EBITDA는 영업이익을 기준으로 측정되기에 기업의 장기적인 이익 창출 능력을 측정하는 지표로 평가되고 상대가치 평가 모델 중에서도 최근에 큰 주목을 받고 있습니다.
EV-EBITDA 비율 계산
앞서 언급한 대로 EV-EBITDA는 기업의 영업현금흐름 창출 능력을 평가하는 데 사용되는 중요한 지표 중 하나입니다. 그러나 잉여현금흐름과는 달리, EV-EBITDA는 Capex, 운전자본변동, 세금 등 추가적인 변수를 고려되지 않는다는 차이점이 있습니다.
EBITDA는 Earning Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization의 약자로 이자비용, 법인세 및 유형자산과 무형자산의 상각비를 차감 전 영업이익으로 기업의 현금창출 능력을 측정하는 지표로 사용됩니다.
EV-EBITDA 비율의 적용에 있어서 사용되는 계산식은 아래와 같습니다.
- EV(Enterprise Value) = 시가 총액 + 이자부 부채
- EBITDA = 당기순이익 + 이자비용 + 법인세 + 유형자산 감가상각비 + 무형자산 상각비
- Multiple = EV / EBITDA = (시가 총액 + 이자부 부채) / EBITDA
- 기업가치 = 평가대상회사 EBITDA X Multiple + 비영업자산 - 이자부 부채
일단 유사 회사나 비교 기업들의 EV-EBITDA 배수를 계산하기 위해서는 기업가치(EV)를 파악해야 합니다. 이때 비영업 자산이 존재한다면, 이를 일관된 방식으로 고려해 주어야 합니다.
비교 대상 기업에 비영업 자산이 있다면, EV(기업가치)에서 비영업 자산의 가치를 차감하여 영업가치 배수의 개념으로 EV-EBITDA를 산정합니다. EV-EBITDA Multiple 적용 시 평가 대상 회사에 비영업 자산이 있다면, EV-EBITDA Multiple을 적용하여 산정한 가치에 비영업 자산의 가치를 가산해야 합니다. 이렇게 산정된 기업가치(EV)에서 타인자본(Net Debt)의 가치를 차감하면 주주지분의 가치가 계산됩니다.
EV-EBITDA Multiple 적용
상대가치 평가 방법을 실제로 적용해 보면, 기업 가치는 영업 가치와 비영업 가치의 합으로 산정됩니다. EBITDA는 영업현금흐름의 개념이므로 영업 활동과 무관한 비영업 자산의 가치는 별도로 계산하여 반영해야 합니다.
우선 평가 대상 회사의 EBITDA에 EV-EBITDA Multiple(기업 가치 배수)을 적용하여 영업 가치를 산정합니다. 이를 위해선 먼저 유사한 비교 대상 회사들의 EV/EBITDA Multiple 평균 및 중앙값을 계산해야 하는데 이 과정에서 각 비교 대상 회사들의 재무 분석을 통해 특이 사항이 있는 경우 이를 배수 산정 시 제외할 수 있습니다. 예를 들어 비교 대상 회사의 EV/EBITDA Multiple 값이 다른 회사에 비해 그게 차이가 나면 차이 원인에 대해 분석한 후 이 회사의 값을 배수 산정 시 제외하여 산정할 수 있습니다. 이렇게 계산된 영업 가치에 비영업 자산을 가산하여 기업 가치(EV)를 측정하고 여기에 타인자본 비용(Net Debt)을 차감하여 주식 가치(Equity Value)를 산정합니다.
EV-EBITDA를 활용한 기업 가치 평가는 이와 같이 복잡한 계산 과정을 거칩니다. 하지만 영업가치와 비영업 가치를 분리적으로 고려함으로써, 기업의 복잡한 재무구조에도 유연하게 대처할 수 있는 도구로 평가받고 있습니다.
